新冠疫情缘何让原油酿成“烫手山芋”

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　　本周国际油市履历了石油生意史上最动荡的几个生意日。4月20日，美国纽约商品生意所5月交割的西德克萨斯轻质（WTI）原油期货价钱暴跌306%，收于-37.63美元/桶，为史上首次收于负值。21日，美国原油期货和伦敦布伦特原油期货双双暴跌近20%，其中6月WTI原油期货一度下跌42%至11.79美元/桶。到22日，油市恐慌仍在伸张，布伦特原油期货跌破17美元关口，跌幅近13%，跌至2001年11月以来最低盘中价钱。一场新冠疫情是怎么让原油酿成“烫手山芋”的？

　　美油期货首入“负时代” 都是“移仓换月”惹的祸

　　上周五，即将到期的美国西德克萨斯轻质原油（WTI）5月期货收盘报18.27美元/桶，一度被生意员视为“抄底”时机。但本周一开盘之后，5月WTI原油期货价钱继续暴跌，跌幅达306%，盘中一度跌至-40.32美元/桶，随后略微回升收于-37.63美元/桶。这是国际原油期货合约有史以来首次跌至负值，进入“负时代”。

　　美国5月原油期货价钱收于-37.63美元/桶，并非指原油自己的价值，而是指原油仓储与运输成本等已超出原油自己价值的水平，反映的是市场短期内购入实物原油的意愿。纸面上，这一收盘价意味着，若是要执行期货合约，生产商可能要被迫贴钱给买家，让他们把原油拉走；但实际上，这只是发生在金融市场的一种征象，并不示意国际市场已不需要原油。

　　不少国际生意员提醒说，美国5月WTI期货价钱之所以跌入负值，一个原因是“移仓换月”闹的。（所谓“移仓换月”，是指把手中邻近交割月的原有期货合约平仓，同时再生意成交相对活跃的月份合约，建立新的期货合约头寸。移仓时会泛起当前的主力合约减仓、远期合约增仓，远期合约成交量大于当前主力合约的征象。随着仓位的转移，市场上将发生新的主力合约。――记者注。）这是由于，5月WTI期货合约需在当地时间4月21日（北京时间4月22日破晓2时30分）举行交割，随着交割日期邻近，合约保证金比率也会逐渐提高，因而，多数生意员会在4月16日至20日之间作出两个选择――要么持有合约至到期并执行合约获得原油，如炼油厂或航空公司；要么卖出5月合约、买入6月合约重新建仓，即将手中的主力合约“移仓换月”，以减轻因交割月到来而增添的保证金压力，并追求更好的利润。4月20日WTI的5月期货生意一度泛起-37美元/桶的价钱，是由于4月21日交割日期迫近，生意员们不得不平仓而泛起团体抛售所致。

　　正常情形下，即将“换月”的两种期货合约的价差不会太大。但这次受新冠疫情影响，5月和6月WTI期货合约价差急剧扩大，4月20日一度创下12美元的有史以来最高价差水平，溢价超100%，情形十分罕有。这意味着若是投资者到6月仍保持与5月相同的份额，必须大幅增添成本。这才是真正引发市场恐慌和小心的地方。

　　4月21日，即将成为新主力合约的WTI6月期货（5月19日到期）价钱跌破12美元/桶，收于11.57美元/桶，跌幅高达43.4%，则更说明市场情绪有何等糟糕。华尔街资深研究员汤姆・李剖析说，当前原油市场情绪极端负面，至少在未来4到6周，油价走势可能都市连续面临非常大的下行压力。他在讲述中说：“若是有一个指标能提醒人们全球经济活动下降到了什么水平，那就是负油价……在经济得以普遍重启之前，这样的情形可能不会改变。”

　　三重因素叠加形成“油满为患”征象

　　有市场剖析师指出，美国原油期货和伦敦布伦特原油期货价钱连续重挫，显示市场在短期内不愿意购入实物原油，而泛起这种“油满为患”征象与三重因素密切相关。

　　首先，新冠疫情伸张导致全球进入隔离模式，经济按下“暂停键”，航空业陷入停摆，全球范围内的原油需求锐减近30%。华尔街投行高盛公司预计，去年全球石油日需求量约为1亿桶，受疫情影响，今年3月和4月的日需求量划分削减1050万桶和1870万桶，预计2020年整年石油日消费量将削减约425万桶。国际能源署（IEA）克日也公布讲述忠告说，4月全球原油需求将比上年同期削减2900万桶/天，降至1995年以来的最低水平。IEA预计，2020年全球原油总需求将比2019年下降930万桶/天。

　　其次，在全球原油需求骤降的同时，原油供应却并没有大幅缩减。3月初新冠疫情恶化，但沙特和俄罗斯未能就延伸减产杀青协议，今后数周石油库存一直在增添。4月14日，石油输出国组织（OPEC）及其包罗俄罗斯在内的盟友宣布周全减产，减产幅度约为全球供应量的10%，但这并不足以抵消原油需求下降的幅度。美洲开发银行首席投资官兼全球财富治理主管乔治・里奥剖析说：“数学很简单，现在的石油产量约为9000万桶/日，但需求仅为7500万桶/日。”有剖析师忠告称，投资者面临的现实将是全球石油供应未来数月甚至数年跨越需求。

　　第三，过剩的原油供应正在迅速占有原油库存空间，是造成“油满为患”和油价走低的另一个关键因素。有剖析师称，泛起“负油价”解释市场在短期内不愿意购入实物原油，这是由于炼油厂、储油设施、输油管道甚至海上油轮很快将迅速进入“油满为患”的状态。据路透社报道，现在约有1.6亿桶原油被储存在油轮上，已经跨越2009年金融危机时代的水平。澳新银行（ANZ）克日公布讲述称，自3月初以来，美国原油交割地、位于俄克拉何马州库欣的库存上涨了近50%，已迫近储存极限，预计其储能将在几周内被用尽。外汇生意机构Oanda驻纽约高级剖析师爱德华・莫亚也示意，由于OPEC没有表现出任何紧迫感，这险些意味着，到5月的第二周全球将没有储存石油的空间。

　　一边是急于脱手过剩原油的生产商，一边是因消费与库存能力皆有限而无力接手的买油方，当二者在期货市场交锋时，便泛起了想要举行交割的期货卖方远多于买方。因而，每当邻近合约交割日期，原油期货便成了亟待抛售的“烫手山芋”。

　　美国思量暂停入口沙特原油

　　思量到海内原油库容一旦被填满，WTI原油期货合约举行实物交割将加倍难题，油价可能还会降至负数，美国总统特朗普4月20日示意，美国政府正在研究暂停入口沙特阿拉伯原油的可能性，以支持海内能源产业。虽然特朗普当天未披露限制沙特原油入口的详细方案，但在4月14日沙特与俄罗斯杀青减产协议之前，特朗普曾威胁要对从沙特和俄罗斯入口的石油征收关税。

　　来自美国第二大产油州北达科他州的联邦参议员凯文・克莱默，20日呼吁特朗普阻止运送沙特原油的油轮在美国停靠卸货。他在训斥沙特在新冠疫情前期接纳增产行动“不能原谅”的同时示意：“大量装载沙特原油的油轮正朝着我们驶来。思量到我们的储存能力正在下降，我们不能允许沙特原油在我们的市场泛滥。”

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